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货币利率-市场一致预期美联储本月降息概率大幅提升

火星上有生命痕迹

3、投資策略:9月債市回調,10年期國債收益率已經從8月中旬的3.00%低點升至9月末的3.14%,10年國開活躍券收益率從3.39%抬升至3.61%。債市調整主要原因是豬價超預期大漲推升通脹,而央行月初降准后未見降息,且資金面未見明顯鬆動,寬鬆預期回落。

一、股市:1、重大事件:9月份市場經歷了先反彈后調整的V型行情。9月前兩周市場反彈普漲,上證50指數上漲4%,上證指數上漲5%,深圳成指上漲5.5%,創業板指數上漲5.9%。9月後兩周市場調整,上證50指數-2.9%,上證指數-3.9%,深圳成指-4.6%,創業板指數-4.6%。所以9月份市場表現結果漲跌幅不明顯,其中電子通信計算機建材板塊漲幅靠前,農林牧漁有色國防軍工跌幅靠前。8月中旬開始,中美貿易摩擦緩解磋商重啟,國內逆周期政策加碼,以及改革政策的不斷出台,迎來市場持續至9月前兩周的反彈,隨着9月16日經濟數據的公布,9月17日續作的MLF的利率按兵不動低於預期,市場在前期快速上漲后迎來調整。

對於中美貿易爭端的進展,英國退歐進展以及美聯儲10月議息會議將是關注重點。10月10日中美雙方將在華盛頓開啟第13輪貿易磋商,此次貿易談判議題較7月底上海的第12輪磋商內容更豐富,意味着有可能出現一些實質性進展,但達成階段性協議的難度依然不小。英國退歐不確定性依舊,英國上個月曾通過一項法案,如果約翰遜在10月19日之前未能與歐盟達成協議,他必須尋求將脫歐期限延長三個月,但與此同時約翰遜表示他不會再向議會要求延期脫歐。

全球來看,目前仍然是全球經濟尋底、流動性寬鬆的環境。美歐經濟數據不及預期,市場對經濟衰退的擔憂加劇。隨着美國經濟數據低於市場預期,市場一致預期美聯儲10月降息概率大幅提升。在美聯儲降息的帶動下,全球流動性寬鬆環境仍在延續,一些較大的經濟體出現多次降息,如印度央行10月4日宣布年內第五次降息,今年累計降息1.35%;澳大利亞央行10月1日宣布五個月內第三次降息,利率下降至0.75%的歷史低點,今年以來接近30個國家降息。

2、資金面:央行長期流動性到期未足額續作,公布降准,短期流動性投放較為謹慎。上旬到期MLF未續作,第二筆縮量續作,MLF存量規模縮減;央行稱全面降准釋放資金約8000億。綜合來看,9月基礎貨幣凈投放約2500億,超儲規模小幅增加約4000多億,總體超儲水平小幅提升。

四季度CPI或將破3%,同時為了避免地產刺激,未來貨幣政策將保持穩健,短期MLF降息的可能性不高,LPR報價下行主要依靠銀行加點的下調。四季度債市或將窄幅震蕩,豬價上漲使得通脹趨於上行,貨幣政策難以放鬆,利率下行受阻;同時,不搞強刺激和全球經濟趨弱的背景下,國內經濟整體依然偏弱,利率大幅上行空間有限。

9月末,央行行長易綱表示,我國並不急於像其他一些國家央行所做的那樣,有一些比較大的降息和量化寬鬆的政策。我國貨幣政策主要是以我為主,還是要保持穩健的取向,要保持定力。央行3季度貨幣政策例會指出經濟下行壓力加大,要加大逆周期調節力度。穩健的貨幣政策要鬆緊適度,要下大力氣疏通貨幣政策傳導,堅持用市場化改革辦法促進實際利率水平明顯降低。

二、債市:1、基本面:1-8月規模以上工業企業利潤總額同比增速-1.8%,較1-7月持平。其中8月當月增速下滑轉負至-2.0%。9月全國製造業 PMI 為49.8%,較8月小幅回升,並創下5月以來新高,製造業景氣明顯改善。而從9月以來的中觀高頻數據看,終端需求好壞參半,工業生產出現弱勢改善。

國內來看,經濟仍然承壓,逆周期調控托底政策延續。9月份PMI 49.8%,連續5個月處於榮枯平衡線之下, PMI分項中:在手訂單指數進一步下滑至44.7%。8月進口金額當月同比、出口金額當月同比分別為-5.6%、-1.0%,較前值分別回落了0.3、4.3個百分點,8月工業增加值當月同比增速4.4%,回落了0.4個百分點。預計10月份國內「穩增長」的政策方向不變,政策基調延續偏暖.對於10月,9月份以及三季度經濟數據,四中全會和10月底的政治局會議方向,關稅是否落地,美聯儲再度降息后貨幣政策的空間將是重點關注內容。

配置方向上,看好消費科技以及頭部周期企業的配置機會。短期來看,面臨外圍事件的不確定性干擾,中美貿易進展,特朗普遭遇彈劾調查風波,英國退歐等,同時,國內逆周期「穩增長」的政策托底方向不變,預計市場震蕩行情概率較大,積極關注三季度財報情況。

2、投資策略:展望後市,中期來看,經濟在去年二季度開始經歷了快速的下行,名義GDP從10.3%下行至7.8%,現階段為下行後期逐步探底的階段,而流動性從全球和國內均為寬鬆環境,雖然階段性有邊際的鬆緊微調,大類資產中權益資產較有吸引力的。

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